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沈建光:未来投资增速将持续放缓

来源:采集侠  发表时间:2018-02-23 09:28  点击次数:


  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 沈建光

  2018年政策已经追求高速增长转向更高质量的增长,三大攻坚战、防范“灰犀牛”风险,已经成为决策层的首要任务。在此背景下,预计去杠杆与环保等措施的落实会更加深入,投资也难免受到影响,延续2017年整体回落的态势。

沈建光:未来投资增速将持续放缓

沈建光:未来投资增速将持续放缓

  有关中国GDP数据高估还是低估一直存在争议。笔者从三大需求对GDP拉动的角度出发,发现当前投资对经济的贡献是17年来的新低,这一结果与同期高频经济数据的良好表现大相径庭,说明GDP数据可能有所低估。与此同时,近年来新经济的快速发展也造成了统计的部分遗漏,新经济的贡献在现有统计体系下,也没有充分反映,造成GDP低估。

  从十大指标看2017年投资图景

  2017年中国经济数据超出预期,结束了2010年以来的逐年下滑态势,GDP增速从2016年的6.7%反弹上升至6.9%,并罕见地实现了三驾马车同时发力。但细看GDP三大分项不难发现,GDP增速反弹主要受益于净出口贡献的由负转正,对GDP增速的拉动从-0.7%到0.6%,相较2016年足足增加1.3个百分点。

  与之相对的则是消费和投资对GDP增速贡献的下降。消费对GDP增速拉动从4.5%下降至4.1%,而投资更是从2.9%大幅下降至2.2%,为2000年以来的最低值。但在笔者看来,2017年投资贡献创17年来新低与同期投资相关的高频数据有很大出入,或使得GDP数据存在一定程度的低估。

  从笔者长期追踪的高频领先数据来看,2017年的投资、工业生产相关经济指标不仅明显比2015年、2016年有所好转,甚至不少指标接近2009-2010年经济刺激计划推出时的水平。然而,去年投资对GDP拉动增速却下滑,创17年来新低,令人难以理解。

  第一,制造业景气指数显著走高。2017年PMI采购经理人指数平均为51.6,处于2010年以来的高水准。同时,2017年SpaceKnow卫星制造业指数同样呈现上升态势,2017年达到51,为2011年以来最高值。SpaceKnow卫星制造业指数是通过大数据追踪全国范围内逾6000个工业基地的卫星图像所反映的制造业活动,通过算法进行过滤从而生成的制造业活动指数。近年来,运用大数据对经济活动分析是创新之举,也可作为传统问卷调查效果的有益补充。

  第二,中长期贷款创近两年新高,企业贷款需求增加。2017年的新增社会融资总额高达19.4万亿元,创下历史新高,2017年人民币贷款增加13.5万亿元,仅前11个月的人民币新增贷款就已超出历史上任意一年的全年总和。企业中长期贷款也高达6.4万亿元,较2016年的4.2万亿元增长52.6%。企业贷款需求恢复显示生产活动增加,特别是PPP项目加速落地带来的向好态势。

  第三,全国基建投资增速为三年新高。基础建设投资2017年增速高达19%,而此前的两年与经济下行同步,基建投资在2015年、2016年增速一度下滑至17%左右。2017年基建投资加码,特别是生态环保、道路运输、公共设施、水利管理等基础设施投资持续高位运行。

  第四,房地产投资增速为三年新高。房地产是带动本轮经济向好的重要推动力,即使2017年调控政策深入,限购限售、因城施策重点调控热点城市的政策接踵而至的背景下,房地产投资也并未出现显著放缓。2017年房地产投资增长7%,仍旧高于2016年的6.9%及2015年的1.0%。与此同时,2017年房地产新开工增速为7.0%,与2015年-14%的增长形成鲜明对比。

  第五,2017年工业生产品价格大幅攀升。2017年PPI全年上涨6.3%,为2011年以来首次摆脱通缩区间。生产资料涨价对PPI上涨的贡献最为突出。石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业等3个行业的PPI同比涨幅均保持在27%以上,无不反映出需求带动下的价格回升。

  第六,工业利润显著回升。2017年工业利润累计增速达21%,为2011年以来最快增速。其中,国有企业的经济效益反弹尤其明显,2017年全年国有企业利润总额为2.9万亿元,同比增长23.5%。

  第七,铁路货运量持续增加。铁路货运量和工业生产、投资活动密切相关,根据中国铁路总公司在其2018年工作会议上披露,2017年国家铁路货物发送量达29.18亿吨,较上年增长10.1%,不仅超额完成年初定下的27.5亿吨计划任务,而且是近六年来首次在货运量上取得增长。此前国家铁路货运量连续五年下跌,2012年至2016年,国家铁路货运量分别下降1.8%、0.4%、4.7%、11.6%和2.36%。

  第八,粗钢产量同比提升。钢铁产量是衡量传统经济活动的活跃程度的重要领先指标。2017年我国粗钢产量8.3亿吨,同比增长5.7%,较2016年的1.2%增速和2015年的2.3%减速均有较大提升。即使在超前完成钢铁减产5000万吨的去产能目标情况下,钢铁产量仍有如此增速,可见实际建设需求的强劲。

  第九,重型卡车市场表现良好。中汽协最新公布的数据显示,2017年重型卡车累计产销114.97万辆和111.69万辆,产销较2016年分别实现了55.1%和52.4%的大幅增长。上一轮重卡行业如此火爆的情形,还要追溯到2010年,彼时恰是国内推出大规模经济刺激、加大基建投资以抵御全球金融危机之际。

  第十,工程机械行业供销两旺。作为工程运行活跃程度的重要晴雨表,挖掘机行业全面向好。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计数据,2017年纳入分会统计的25家主机制造企业共销售各类挖掘机械产品,较2016年同期上升99.5%。此外,截至2017年11月,起重机累计销售同比增长80.2%,结束了连续5年下滑的趋势。而挖掘机与起重机的销售旺盛程度同样堪比2010年经济刺激计划推出之际。

  投资的真实情况及其未来走势

  基于上述高频数据,笔者认为,投资对GDP贡献创2000年以来的新低是难以理解的。当然,有观点将价格因素作为解释这一异常数据的主要原因。根据国家统计局显示,GDP第二产业的平减指数在2015年是-4.32%,2016年为-1%,在2017年则转变为6.35%,转为明显的通胀,因此,投资对GDP增长贡献扣除通胀因素后,大幅降低。

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