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[买入评级]威孚高科(000581)深度报告:环保升级持续受益 柴油机零部件供应商谋求变革

来源:采集侠  发表时间:2018-02-22 10:06  点击次数:


 

[买入评级]威孚高科(000581)深度报告:环保升级持续受益 柴油机零部件供应商谋求变革


投资要点
产品储备完善,联营企业壁垒高。公司进气系统、柴油燃油喷射系统到尾气后处理系统的全产业链布局,是满足排放标准产品储备最完善的公司之一。公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高、发展稳健,2009-2016 年净利润CAGR 分别为23.7%和10.6%。

设立并购基金,储备并购项目。2016 年公司设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务,储备并购项目。公司现金流状况良好,货币资金+应收票据+其他流动资产逐年上升,良好的财务状况为公司储备的并购项目提供有力的支撑。

环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。(1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着治理持续加码,公司将持续受益。(2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR 已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。

国三重卡治理持续加码,大量存量待更新。在我国的重卡市场,大量的国三车采用机械泵+EGR 技术,不具备升级到国四、国五的潜力,是环保治理的重点。随着国六实施的日期临近,部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。2016 年重卡保有约为563 万辆,其中323 万辆为国四以前车辆。假设国四前重卡保有量中80%无法达到新的排放标准,则截至2016 年底,约有260万辆存量的重卡等待更新。即便这部分重卡今年更新了120 万辆,则仍有140 万辆左右的国四前重卡待更新。

盈利预测:我们预计2017/2018/2019 公司将实现归母净利润23.71/25.71/27.49 亿元,增速分别为41.80%、8.41%、6.94%,对应的EPS 为2.35/2.55/2.72 元。考虑到公司将持续受益于环保升级的行业红利,以及现金流状况健康、项目储备丰富,具备外延能力,我们给予公司2018 年11-13 倍估值,对应合理价格区间为28-33 元。

风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。

□ .黄.旭.良  .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司

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